保险行业2014年投资策略:利差短期扩大 长期有收窄风险
投资要点
2014年资产负债管理是第一要务。保单吸引力下降、代理人留存艰难、健康险受制于医改、养老险有待税收优惠落实,这些因素仍将持续影响承保业务,但利率市场化大背景下,利差长期的变动方向成为影响行业盈利能力的核心要素。
资产端:短期上行,长期面临利率下行风险。1)短期受益于利率上行和资产配置结构调整。一方面,利率自由化和金融牌照放开是大势所趋,价格竞争加剧;另一方面,资产泡沫未破,资金需求依然刚性。我们预计上述两大因素将在2014年延续,利率维持高位或进一步上行概率较大。考虑另类投资占比上升,预计2014年保险净投资收益率4.9%-5.3%。2)长期面临利率下行风险。长期利率取决于全社会的平均回报率。预计A股非金融公司2013年投资资本的回报率仅为6.0%,而目前银行协议存款利率已达6%以上。长期来看,目前处于利率周期的相对高位。另外,预计非标资产对配置结构的调整2014年基本到位。
负债端:成本刚性上升。新推出的万能险结算利率均在5%以上,最新传统险保证利率已达4%。由于存在退保惩罚损失,以及代理人的持续维护,存量保单成本滞后上行,但具有明显上升刚性。
2014年会计利润有释放空间。2014年会计利润受益于短期利差扩大和准备金释放。由于国债750日移动平均收益率上行,传统险准备金有望大幅释放。预计2013年内含价值受损于债券按市价调整,预测值向下修正5.6%-7.2%;2014年将恢复增长,增长率14.8-16.6%。
风险因素:债市大幅下跌、2013年内含价值因债券盯市大幅下调、代理人队伍脱落、产品价格竞争超预期、税收优惠*策无法落实或效果低于预期。
投资策略:有交易性投资机会,但空间受制于长期利差收窄。会计利润的释放是股价短期催化剂,有望带来交易性投资机会,给予保险行业“强于大市”评级。但长期来看,行业笼罩在长期利差收窄的阴云之中。目前股价隐含的2014年P/EV为1.03倍,属于合理水平。建议关注资本充足且尚有增长的中国太保()。